As of August 20, 2018 ราคาหุ้นอยู่ 17.66 Euro
เหตุการณ์สะพานถล่มในอิตาลีเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมามีผู้เสียชีวิตหลายคนเป็นเหตุการณ์ที่เลวร้าย แน่นอนผมไม่อยากให้เกิดเหตุการณ์แบบนี้ แต่เมื่อมันเกิดขึ้นแล้วมันเป็นหน้าที่ของนักลงทุนสายเราที่จะต้องมองหาว่ามีโอกาสในวิกฤติหรือไม่ และครั้งนี้ผมจะมาพูดถึง Atlantia บริษัทที่ยอดเยี่ยมที่ราคาตกจากเหตุการณ์นี้ครับ
ลักษณะธุรกิจ
Atlantia เป็นกลุ่มบริษัทในอิตาลีที่ทำธุรกิจบริหารจัดการทางด่วนและสนามบิน ลักษณะที่มาของรายได้ก็ตรงไปตรงมาคือมาจากค่าธรรมเนียมการใช้งาน ถ้าเป็นทางด่วนก็ค่าผ่านทางใช้ทางด่วน ถ้าเป็นสนามบินก็เป็นค่าธรรมเนียมสนามบินที่เก็บจากสายการบินแล้วสายการบินไปคิดในค่าตั๋วอีกที ธุรกิจพวกนี้โดยธรรมชาติคือได้รับสัมปทานจากภาครัฐถึงจะทำได้
กิจการทางด่วนหลักๆอยู่ในอิตาลี ผมเอาภาพจากเวปไซต์ของเค้ามาแปะให้ดู จะเห็นว่าครอบคลุมกว้างอยู่ทีเดียว รายได้จากทางด่วนในอิตาลีคิดเป็นประมาณ 65% ของรายได้ทั้งหมด
กิจการทางด่วนนอกอิตาลีก็จะมีในประเทศบราซิล, ชิลี และโปแลนด์ ทั้งหมดนี้รวมเป็นรายได้ประมาณ 12% ของรายได้ทั้งหมด
กิจการสนามบินในอิตาลี เค้าจัดการสนามบิน Fiumicino กับ Ciampino ซึ่งก็เป็นสนามบินใกล้ๆกรุงโรม รายได้จากธุรกิจนี้คิดเป็นประมาณ 14% ของรายได้ทั้งหมด
กิจการสนามบินนอกอิตาลีมีทำในฝรั่งเศส จัดการสนามบิน Nice, Cannes-Mandelieu และ Saint Tropez รายได้จากธุรกิจนี้คิดเป็นประมาณ 5% ของทั้งหมด
แล้วที่ผ่านมาเป็นไง
เหมือนธุรกิจสัมปทานทั่วไป แน่นอนว่ามันก็จะทำได้ดี โดยภาพรวม 10 ปีที่ผ่านมาก็ทำได้ดีมาโดยตลอด กำไรเพิ่มขึ้นช้าๆตามการใช้งานที่เพิ่มขึ้น
ช่วงหลังมาเค้าก็พยายามขยายตัวเข้าไปทำธุรกิจลักษณะคล้ายกันในต่างประเทศมากขึ้น มีการเข้าไปลงทุนซื้อบริษัทที่ทำอยู่แล้วด้วย อย่างเช่นเมื่อต้นปีเข้าไปซื้อกิจการ Getlink ที่บริหารจัดการอุโมงค์ใต้ทะเลที่เชื่อมอังกฤษกับฝรั่งเศส และเร็วๆนี้ก็มีความพยายามจะซื้อกิจการบริษัท Abertis ที่ทำทางด่วนหรือทางเก็บเงินในสเปน
ทำไมตอนนี้ถึงน่าสนใจ
ราคาตกลงมารุนแรงเพราะ Atlantia เป็นบริษัทแม่ของบริษัท Autostrade per l’Italia ที่เป็นคนบริหารจัดการสะพานที่ถล่มไปเมื่อสัปดาห์ก่อน และรัฐบาลออกมาโทษว่าบริษัทนี้ดูแลไม่ดีจะทำการลงโทษ มีคนเสนอรุนแรงสุดถึงขึ้นให้ถอนสัมปทานทั้งหมดของบริษัทนี้เลย
ส่วนตัวผมมองว่าที่รัฐบาลพูดมันทำจริงไม่ได้ กรณีที่จะถอดสัมปทานทั้งหมดน่าจะยาก เพราะตามสัญญาที่เขียนไว้ถ้ารัฐบาลถอนสัมปทานทั้งหมดรัฐบาลต้องเสียเงินชดใช้บริษัทมหาศาล กรณีที่สองถ้าจะถอนสัมปทานบางส่วนคือเฉพาะเส้นที่มีปัญหารัฐบาลก็ต้องพิสูจน์ให้ได้ว่าการที่สะพานถล่มเป็นผลมาจากความละเลยต่อหน้าที่ของบริษัทนี้ไม่ใช่เกิดจากปัจจัยที่ควบคุมไม่ได้ ซึ่งเป็นเรื่องยากในการพิสูจน์แต่ก็มีความเป็นไปได้อยู่ หรือกรณีที่สามคือรัฐบาลบังคับให้บริษัทจ่ายค่าปรับและชดใช้ค่าเสียหายซึ่งตรงนี้ดูเป็นไปได้มากที่สุด
ถ้ากรณีสองเกิด ผมก็มองว่าแค่เสียสัมปทานส่วนเล็กท่อนเดียวของทางด่วนก็ไม่น่าจะมีผลกระทบรุนแรงถึงขนาดนั้น ที่ราคาตกคนก็ตกใจเกินไป ส่วนถ้าเป็นกรณีสามก็ยิ่งไม่น่าตกใจ เพราะบริษัทนี้กำไรปีนึง 1,400 ล้านยูโร ต่อให้โดนปรับ 1,000 ล้านยูโรก็ไม่น่าจะมีผลอะไรในระยะยาว (ตามข่าวตอนนี้บริษัทมีเสนอชดใช้ค่าเสียหายเป็นเงิน 570 ล้านยูโร และก่อนหน้านี้มีคนในรัฐบาลเสนอให้ชดใช้อีก 100 กว่าล้านยูโร)
แน่นอนในตอนนี้บริษัทคงต้องสร้างสะพานกลับมาใหม่ เท่าที่เห็นในข่าวบริษัทแจ้งว่าใช้เวลา 8 เดือน เผื่อๆก็ซักปีนึง รายได้จากสะพานหายไปปีนึงผมก็ว่าไม่ได้เป็นเรื่องใหญ่อะไรในระยะยาว ถึงถ้าสุดท้ายโดนถอนสัมปทานก็ยังเป็นแค่เส้นเดียวจากทั้งหมด
ดังนั้นโดยรวมผมมองว่าเรื่องนี้เป็นปัญหาชั่วคราว กับธุรกิจที่มีความผูกขาดขนาดนี้ ถึงแม้ในช่วงสั้นๆราคาหุ้นอาจจะมีตกลงไปได้อีก แต่ผมเชื่อว่าซื้อไปตอนนี้ยังไงเมื่อคนหายตกใจและสถานการณ์กลับสู่ปกติบริษัทก็จะยังมีกำไรเหมือนเดิมเงินลงทุนเราก็จะกำไรไปด้วยเพราะเราซื้อมาที่ราคาถูกกว่าปกติ อยู่ที่ว่ากำไรเยอะหรือน้อยเท่านั้นเองครับ
Disclosure
ปัจจุบันผมไม่ได้ถือหุ้นใน Atlantia แต่มีโอกาสสูงมากที่จะลงทุนใน Atlantia ในอนาคตโดยเฉพาะอย่างยิ่งถ้าราคาตกลงไปอีก
ผมเขียนบทความนี้ด้วยตัวเองและเขียนจากความเห็นส่วนตัว ผมไม่ได้รับค่าตอบแทนใดหรือมีผลประโยชน์ทางธุรกิจใดๆกับบริษัทที่ผมพูดถึงในบทความนี้